瑞华股份递交IPO招股书 生物质发电前路难

又一家生物质发电公司试图进军A股。

端午期间，兰考瑞华环保电力股份有限公司（下称“瑞华股份”）提交的首次公开发行股票招股说明书显示，公司本次拟募集资金项目投资总计 2.49 亿元，主要用于兰考县产业集聚区集中供暖项目、兰考瑞华环保电力股份有限公司秸秆热电项目、山东兰生能源有限公司75t/h 生物质锅炉扩建项目和偿还银行借款。

盈利能力不稳定，严重依赖补贴

近年来，生物质发电的新建项目不少，不过，同属于可再生能源，与如火如荼的光伏、风电行业相比，生物质发电领域多少有些“雷声大、雨点小”。而此次递交招股说明书的瑞华股份，业绩就相当一般。

从招股书中公布的营收利润情况来看，瑞华股份的营收和利润，在2019年才实现了同比正向增长，营业收入2.62亿元，净利润3222.44万元。而在2018年，这两项业绩同比都有所下降，2018年营业收入1.17亿元，较2017年的1.18亿同比略降0.85%；净利润1110.98万元，较2017年的1567.04万元同比下降29.10%。

因此，从利润报表来看，仅仅实现了一年营收净利同比正增长的瑞华股份，其盈利能力还远远说不上稳定。更不乐观的数据出现在了其现金流量表中，在营收和净利润增长显著的2019年，瑞华股份的经营活动产生的现金流量净额却为负数，达到-366.83万元，2019年每股经营活动产生的现金流量同样也为负数，为-0.03元。

这意味着，瑞华股份或许存在着资金回笼困难的问题，存在大量的应收款项，要靠举债或扩股维持支付。

这一点也可在招股说明书中窥见端倪。2017年、2018年和2019年末，瑞华股份的应收账款余额分别为 1261.73 万元、2895.56 万元和10492.33 万元，三年中，公司应收账款余额占营业收入的比重分别为10.68%、24.76%和40.02%，呈逐年增长趋势。

瑞华股份称，应收账款余额增长主要是补贴电费的结算滞后所致。同时，2019 年度，经营活动产生的现金流量净额小于净利润，原因主要也是补贴电价款回款滞后。

可以看出，瑞华股份的现金流状况严重依赖于补贴电费，但2020年财政部生物质发电补贴预算为53.41亿元，较2019年预算数下降14%，在补贴预算下降且实际执行情况欠佳的前提下，瑞华股份的经营活动现金流状况能否得到改善，需要画上一个问号。

生物质发电，前路漫漫

目前，在生物质热电联产领域，有凯迪生态（*ST凯迪，000939.SZ）、长青集团（002616.SZ）、韶能股份（000601.SZ）等几家主要上市公司，除此之外，五大电力集团中的中国国电集团有限公司、中国大唐集团公司等，也在进入生物质发电领域。

不过，生物质发电这个领域，并不是那么容易入场，即便是昔日老大哥，也有倒下的时刻。例如，曾被誉为“生物质发电第一股”的凯迪生态，如今已经站在了退市边缘，早在2019年5月13日，凯迪生态就被深交所暂停上市；而4月29日凯迪生态披露2019年主要经营业绩，预计净亏损19.11亿，或将触碰相关规定，被终止上市交易。

抛开泥潭中的凯迪生态不论，即便是五大电力集团旗下背靠大树的生物质发电项目，大多也还在起步阶段。与光伏、风电等即将步入平价的可再生能源行业不同，还在起步中的生物质发电行业，公司依赖补贴、但补贴拖欠严重，是行业内的普遍现象。

基于此，今年两会上，全国人大代表、哈尔滨九洲电气股份有限公司（九洲电气，300040.SZ）董事长李寅就生物质能行业发展提出建议，应制定专项财政支持政策，比如支持生物质发电企业进行热电联产改造，对改造企业给予一定投资支持等；同时应尽快解决生物质发电行业的电价补贴拖欠问题，在电价补贴发放到位前，缓缴对应部分的企业所得税，对2016年3月31日后投运未列入补贴目录的生物质发电项目，应尽快纳入可再生能源发电补贴目录，以便于补贴未到位前企业进行融资，避免资金链断裂。

热电联产是生物质发电公司缓解补贴依赖的一个方式，申港证券分析师在研报中指出，2018年农林生物质发电项目中，热电联产占比近半，热电联产项目在农林生物质发电中贡献了部分供热，从而部分解决了项目对电价补贴的严重依赖。

而已经选择热电联产的瑞华股份，对电价补贴的依赖依然显著，即便本次上市成功，虽能筹集资金解一时之急，但公司要实现长久和良性的发展，仍需寻找摆脱补贴的盈利增效之路。