政策推动技术升级 看好太阳能电池片设备企业的长期发展

为进一步加强光伏制造行业管理，规范产业发展秩序，提高行业发展水平，加快推进光伏产业转型升级，工业和信息化部(电子信息司)组织修订完成了《光伏制造行业规范条件(2020年本)》(征求意见稿)，5月29日开始公开征求意见。

现有单晶电池转换效率要求不低于22.5%、新建单晶电池转换效率要求不低于23%：①在《光伏制造行业规范条件(2020年本)》(征求意见稿)中，对现有光伏制造企业及项目产品、新建和改扩建企业及项目产品均提出了一定要求。其中，对于现有光伏制造企业及项目产品，要求多晶硅电池和单晶硅电池(双面电池按正面效率计算)的平均光电转换效率分别不低于19%和22.5%；对于新建和改扩建企业及项目产品，要求多晶硅电池和单晶硅电池(双面电池按正面效率计算)的平均光电转换效率分别不低于20%和23%；②我们对比《光伏制造行业规范条件(2018年本)》，当时要求现有多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于18%和19.5%、新建多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于19%和21%，总体看，2020年版本在2018年版本基础上，对现有单晶电池转换效率要求从19.5%提升至22.5%，对新建单晶电池项目转换效率要求从21%提升至23%。

新的规范条件助推PERC+/Topcon/HJT等高效电池发展：①根据中国光伏行业协会统计，2019年国内规模生产的单晶电池平均转换效率为22.3%，领先企业转换效率达到22.6%；Topcon/HJT电池平均转换效率为22.7%/23.0%；预计2020年PERC单晶电池平均转换效率能达到22.7%，而TOPcon/HJT电池平均转换效率将达到23.3%/23.5%；②我们认为，考虑叠加SE等技术，行业领先电池片企业的PERC转换效率有望达到23%这一要求，但对于大部分企业来说，要想达到新的规范条件，需要采用两种路径：1)在已有PERC基础上通过工艺改进或设备新增提升转换效率，也就是我们说的PERC+(P型)和Topcon(N型)；2)直接投资下一代HJT电池片，实现一个比较快的转换效率提升。而无论选择哪一路线，对于电池片设备企业都带来了新的订单机会。

HJT为长期方向，聚沙成塔，关注行业内的持续变化：我们认为目前下游需重点关注的项目包括：1)REC已有新加坡项目转换效率超过24.2%，盈利能力良好，前期宣布新投2GW组件，值得进一步跟踪；2)通威股份下半年预计在成都有中试线扩产。且未来如果能做到GW级投资，单瓦成本将大幅下降；3)山煤国际转型HJT的决心较为强烈，密切关注下一阶段进展；4)除此之外，爱旭、东方日升、国电投等企业或已经有所布局，或在内部做了实验线。

设备厂商2020年的业绩更多取决于2018-2019年的PERC订单，同时对2020年的新增PERC订单不用过分悲观：①由于设备从签订订单到交付、收入确认具有一定的周期性，所以设备厂商2020年的业绩更多取决于2018-2019年的新签订单。根据我们的跟踪，行业龙头设备企业2019年新签订单相较于2018年普遍增长50%以上，保障了短期内的业绩增长；②展望2020年，下游一线电池片厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑，依旧有一定的投资规划。根据我们统计，后续扩产的项目包括通威眉山二期7.5GW、通威金堂一期(2021年)、隆基西安一期7.5GW、爱旭、晶澳宁晋技改扩产3.6GW、润阳建湖三期3GW等，整体新规划产能虽低于2019年，但考虑到部分升级需求，不用过分悲观。

投资建议：我们认为，技术进步是光伏行业发展永远的主旋律。而此次2020年版规范条件的出台，有利于推进下游电池片企业技术的升级速度，利好电池片设备厂商。而我们纵观PERC电池的发展史，贯穿其中的设备工艺升级和技术调试是一个持续且长久的过程，只有下游厂商肯试用并且愿意给机会的设备厂商，才能在不断变革的技术中持续积累经验，最终赢得市场。同样的，由于技术进步如此之快，技术路线如此之多(PERC+/TOPcon/HJT)，又很难有一家设备商一家独大，全盘通吃。我们认为迈为股份和捷佳伟创作为当前国内第一梯队的设备供应商，都有望分享电池片技术进步的红利，同时也有望推动行业发展。重点推荐：迈为股份、捷佳伟创。